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出品:新浪財經(jīng)上市公司研究院
作者:浪頭飲食/ 郝顯
近日,索寶蛋白發(fā)布公告稱,上市時兩個募投項目過了一年時間仍在擱置。
2023年12月索寶蛋白上市時,按照21.29元的發(fā)行價發(fā)行,估值遠高于行業(yè)均值,原計劃募資5.55億元,最終超募4.24億元,超募比例達到76%。再聯(lián)系到公司上市前大手筆分紅的舉動,不得不讓人質疑當初上市募資的合理性。
2023年索寶蛋白上市后業(yè)績就開始變臉,此前在大豆價格不斷上漲的背景下,公司毛利率下滑,而隨著原材料價格的下行,公司產品售價出現(xiàn)比原材料價格更大的降幅,使得毛利率進一步下降。
索寶蛋白募投項目擱置一年 上市時超募76%如今已破發(fā)
1月3日晚間,索寶蛋白發(fā)布公告,稱公司募投項目“3 萬噸大豆組織拉絲蛋白生產線建設項目”、“5000 噸大豆顆粒蛋白生產線建設項目” 擱置時間已超過一年,根據(jù)上交所相關規(guī)定,索寶蛋白對項目的可行性、預計收益等進行了重新論證。
索寶蛋白2023年12月上市,上市時原計劃募資5.55億元,最終募資凈額9.79億元,超募4.24億元,超募比例76%。
按照21.29元的發(fā)行價計算,對應的2022 年扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的攤薄后市盈率為 26.74倍,而索寶蛋白所處農副食品加工業(yè)平均靜態(tài)市盈率為17.3倍,索寶蛋白發(fā)行估值明顯偏高。
較高的發(fā)行估值加上上市后就變臉業(yè)績,使得索寶蛋白股價上市即巔峰。2023年12月15日創(chuàng)出34.3元(前復權)的高價后,股價就開啟了漫漫長跌,目前股價在15元左右,遠低于發(fā)行價,市值僅為30億元左右,相比上市首日縮水46%。
在公司2024年舉辦的業(yè)績說明會上,不斷有投資者就股價破發(fā)向管理層提問,詢問是否“當初發(fā)行時定價太高”,“有沒有實施一些措施來維穩(wěn)股價?還是已經(jīng)不看好自家公司”。
上市時,索寶蛋白規(guī)劃了三個建設項目,其中包含兩個擴產能項目——3 萬噸大豆組織拉絲蛋白生產線建設項目及5000 噸大豆顆粒蛋白生產線建設項目,而如今過去了一年時間,這兩個項目均未開建。公司解釋稱,“由于受到宏觀經(jīng)濟波動、原材料價格波動等諸多因素的影響,公司對組織拉絲蛋白和大豆顆粒蛋白市場持審慎態(tài)度”。不得不讓人質疑當初上市募資的合理性。
上市之前索寶蛋白就面臨諸多質疑, IPO之前大量現(xiàn)金分紅,從2021年到2023年上半年,股利支付率分別達到58%、34%、58%,合計分掉了1.72億元。一邊大額分紅,另一邊謀劃上市募資,而且募集資金使用規(guī)劃中,補流資金達到1.7億元,占比達到31%。超募的4.2億元中1.27億元計劃永久補充流動資金,2.98億元使用方向還未確定。
截至2024年6月30日,索寶蛋白累計使用募集資金2.39億元,剩余6.56億元,大部分被買成了結構性存款產品。
上市后業(yè)績變臉 售價下降毛利率持續(xù)下滑
從2023年上市起,索寶蛋白業(yè)績就開始變臉。
2023年收入下滑5.37%至17.48億元,凈利潤下滑10.52%至1.5億元。今年前三季收入繼續(xù)下滑10.36%,凈利潤則下滑了20.75%,而在收入下滑的背景下,公司應收賬款逆勢增長了近9%。
索寶蛋白主營業(yè)務為大豆蛋白系列產品的研發(fā)、生產和銷售,其終端客戶包括肉制品生產廠商(如雙匯發(fā)展)、休閑食品生產廠商(如鹽津鋪子)、餐飲企業(yè)(如海底撈)、食用油深加工企業(yè)(如魯花集團)等。
公司收入主要來自大豆分離蛋白、組織化蛋白、大豆?jié)饪s蛋白、非轉基因大豆油,收入占比約為32%、15%、22%、22%,此外還有其他收入占比約為10%。2023年除了大豆分離蛋白業(yè)務收入增長1.73%,大豆?jié)饪s蛋白業(yè)務增長28.28%外,其他業(yè)務收入均在下滑。
今年前三季度收入繼續(xù)下滑10.36%,更重要的是,毛利率同比下滑了2.75個百分點。單純看第三季度,營收同比降低13.15%,毛利率同比降低5.77個百分點,營收和毛利率加速下滑。根據(jù)海通證券研報信息,毛利率下降要是產品銷售價格下降幅度大于主要原料價格下降幅度,同時期間費用率同比增加0.6個百分點。
從2016年以來,索寶蛋白毛利率就進入了不斷下滑趨勢,從16%下滑至11%左右,此前導致毛利率下滑的元兇是原材料價格上漲。索寶蛋白主要原材料為大豆,大豆成本變動對公司盈利能力影響巨大。從2019年底到2022年9月,大豆價格出現(xiàn)大幅上漲,根據(jù)招股書披露,2020年到2022年,索寶蛋白非轉基因大豆采購均價從4788.81元每噸上升至6220.32元每噸。
但是根據(jù)Wind數(shù)據(jù),從2022年9月以后,大豆價格出現(xiàn)了持續(xù)下降,但是索寶蛋白毛利率仍未止跌。主要原因可能有兩個,一是產品價格下降,在12月召開的三季度業(yè)績說明會中,管理層承認產品銷售價格下降。根據(jù)QYResearch發(fā)布的報告,大豆植物蛋白市場競爭激烈,國內外企業(yè)眾多,部分企業(yè)存在低價競爭、無序競爭等問題。未來公司產品售價能否再度提價可能是最值得關注的因素。
二是產品結構改變,索寶蛋白幾大業(yè)務毛利率差距極大,其中非轉基因大豆油毛利率為5.41%,組織化蛋白則達到27.7%,如果高毛利業(yè)務收入占比下降,低毛利產品收入占比上升,很可能導致毛利率下滑。
2023年索寶蛋白四個主要產品中大豆分離蛋白和大豆?jié)饪s蛋白銷量在增長,組織化蛋白和非轉基因大豆銷量則在下降,2024年隨著收入降幅的放大,公司銷量估計也會受到影響。
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