中金發(fā)布研究報(bào)告稱，考慮信義光能（00968）2H24虧損程度較大，1Q25或?qū)⒊掷m(xù)虧損，下調(diào)2024/2025年凈利潤(rùn)76%/46%至10.13/26.86億港元，首次引入2026年凈利潤(rùn)27.74億港元。維持“中性”評(píng)級(jí)，考慮25年供需格局有望反轉(zhuǎn)，公司龍頭地位穩(wěn)固，小幅下調(diào)目標(biāo)價(jià)17%至4港元。公司發(fā)布負(fù)面利潤(rùn)預(yù)告，2024年凈利潤(rùn)將較2023年凈利潤(rùn)38.43億元人民幣減少70-80%，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)約為7.68-11.53億元。

　　中金主要觀點(diǎn)如下：

　　盈利預(yù)測(cè)調(diào)整幅度較大，主要受4Q24光伏玻璃虧損、玻璃庫存及停產(chǎn)設(shè)備減值、匯兌損失三方面影響，該行分別進(jìn)行假設(shè)和測(cè)算，合計(jì)影響金額約為9億元，符合該行預(yù)期。

　　4Q24公司光伏玻璃滿產(chǎn)滿銷，出貨量約為2.86億平方米，虧損約為3.6億元，單平虧幅管控較佳。該行根據(jù)卓創(chuàng)光伏玻璃報(bào)價(jià)計(jì)算，4Q24公司光伏玻璃開始虧損，3.2mm玻璃虧損約為1元/平方米，2.0mm玻璃虧損約為1.3元/平方米，尚未虧至現(xiàn)金成本，充分展現(xiàn)了龍頭成本管控能力。

　　資產(chǎn)減值包括設(shè)備減值及庫存減值，合計(jì)約為3.4億元。庫存減值方面，按照30天庫存量，19800噸有效產(chǎn)能，及玻璃月度價(jià)格波動(dòng)值計(jì)算，需要計(jì)提約1億元；設(shè)備減值方面，3個(gè)窯爐需要計(jì)提減值，該行假設(shè)500噸窯爐投資為8億元，殘值為投資金額的10%，即3個(gè)窯爐合計(jì)需要計(jì)提2.4億元。

　　匯兌損失約1.8-2億元，主要系馬來西亞分公司馬幣兌港元貶值所致。2H24馬幣兌港元匯率中樞為1.77，與1H23的1.75（當(dāng)期匯兌損失1.63億元）相近，并且上半年已發(fā)生匯兌損失0.57億元，疊加新產(chǎn)能投產(chǎn)，2H24出貨量同比上升119%，導(dǎo)致收入增長(zhǎng)、匯兌損失增加，因此該行認(rèn)為全年匯兌損失增加較多。

　　目前光伏裝機(jī)進(jìn)入淡季，玻璃庫存天數(shù)仍處于高位，價(jià)格上漲困難，并且玻璃價(jià)格漲幅低于天然氣價(jià)格漲幅，該行認(rèn)為1Q 2025盈利情況將進(jìn)一步惡化。在此期間二線及以下產(chǎn)能將繼續(xù)出清，龍頭企業(yè)產(chǎn)能占比持續(xù)提升。供暖季結(jié)束后，該行預(yù)期單月供給能力為45GW，供需格局有望出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，帶動(dòng)行業(yè)利潤(rùn)整體修復(fù)，龍頭將率先回到合理盈利水平，更具投資價(jià)值。

　　風(fēng)險(xiǎn)：光伏裝機(jī)需求下滑，資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)，匯兌風(fēng)險(xiǎn)，海外貿(mào)易政策波動(dòng)。