專題：2024資本市場(chǎng)盤點(diǎn)

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　　2024年交易時(shí)間正式結(jié)束，進(jìn)入2025年，A股將作何走勢(shì)，又該如何投資呢？

　　澎湃新聞?dòng)浾咚鸭?0家券商的觀點(diǎn)，大部分券商對(duì)2025年A股的行情保持了一定程度的樂觀，認(rèn)為震蕩上行將是主基調(diào)，市場(chǎng)有望延續(xù)2024年9月以來的上行趨勢(shì)，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)將進(jìn)一步增多。

　　中信證券便表示，2025年信用周期、宏觀價(jià)格、A股盈利都將迎來周期上行的新起點(diǎn)，預(yù)計(jì)2025年A股將經(jīng)歷一輪年度級(jí)別上漲行情。

　　中信建投證券更是指出，無論長(zhǎng)期對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)是樂觀、謹(jǐn)慎、還是看不清，這一次都是未來N年做多A股市場(chǎng)的一次最佳歷史性機(jī)遇。

　　同時(shí)，中金公司、銀河證券、國(guó)泰君安證券、海通證券等也均表達(dá)了積極觀點(diǎn)。中金公司表示，2025年A股投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好有望整體好于2024年，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)也將進(jìn)一步增多。銀河證券預(yù)計(jì)，A股整體有望呈現(xiàn)出螺旋式震蕩上行的特征。國(guó)泰君安證券認(rèn)為，A股“轉(zhuǎn)型?！闭谛纬?。海通證券也判斷，A股將延續(xù)上行趨勢(shì)。

　　值得一提的是，包括申萬宏源證券、國(guó)泰君安證券、華泰證券等多家機(jī)構(gòu)，均認(rèn)為2025年下半年A股有望出現(xiàn)一輪大級(jí)別行情。申萬宏源便指出，2025年開年可能是震蕩市，但下半年A股有望迎來真正大級(jí)別上漲行情的起點(diǎn)。

　　“2025年行情的關(guān)鍵動(dòng)力來自無風(fēng)險(xiǎn)利率下降與風(fēng)險(xiǎn)偏好提振，股市中線有望走出N型節(jié)奏。其中，隨著市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)與政策預(yù)期的企穩(wěn)上修，2025年下半年股指有望再度走強(qiáng)。”國(guó)泰君安證券進(jìn)一步指出。

　　此外，華泰證券雖然同樣樂觀看待2025年的行情，但也同步提示了風(fēng)險(xiǎn)，指出2025年上半年A股絕對(duì)估值或有“顛簸”， 下半年A股有望迎來第二輪估值中樞抬升機(jī)會(huì)。

　　中信證券：2025年將經(jīng)歷一輪年度級(jí)別上漲行情

　　2025年信用周期、宏觀價(jià)格、A股盈利都將迎來周期上行的新起點(diǎn)，預(yù)計(jì)2025年A股將經(jīng)歷一輪年度級(jí)別上漲行情。

　　A股盈利方面，隨著信用與價(jià)格修復(fù)，A股2025年下半年至2026年，A股將開啟新一輪盈利上行周期。其中，非金融板塊的ROE有望在杠桿率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率改善的驅(qū)動(dòng)下企穩(wěn)回升，其盈利同比增速也將逐季回升。預(yù)計(jì)2025年A股盈利同比增速，將從2024年的0.5%小幅上升至0.7%。

　　配置方面，在馬拉松行情中，績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)、內(nèi)需消費(fèi)、并購(gòu)重組將成為三條重要賽道。

　　績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)方面，建議投資者關(guān)注預(yù)期強(qiáng)化的自主可控主線，以及技術(shù)驅(qū)動(dòng)的新興產(chǎn)業(yè)機(jī)遇。一是以半導(dǎo)體先進(jìn)制程及設(shè)備、材料、零部件、信創(chuàng)為代表的核心供應(yīng)鏈與卡脖子環(huán)節(jié)。二是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力帶來的產(chǎn)業(yè)升級(jí)投資機(jī)遇，如AI終端、智能汽車、商業(yè)航天三大領(lǐng)域。

　　內(nèi)需消費(fèi)方面，可觀察政策落地后的效果，配置從必選消費(fèi)逐步拓展至可選消費(fèi)。到年中，在消費(fèi)板塊內(nèi)的配置策略從攻守兼?zhèn)渲饾u遞進(jìn)到彈性品種。

　　并購(gòu)重組方面，建議聚焦產(chǎn)業(yè)整合和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展兩大方向。一是以產(chǎn)業(yè)鏈整合、做大做強(qiáng)為導(dǎo)向的產(chǎn)業(yè)內(nèi)并購(gòu)重組，重點(diǎn)關(guān)注電子、醫(yī)療器械、汽車零部件等領(lǐng)域。二是以發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、產(chǎn)業(yè)升級(jí)為導(dǎo)向的跨產(chǎn)業(yè)并購(gòu)，重點(diǎn)關(guān)注已公告“控制權(quán)變更”或?qū)嵖厝擞畜w外資產(chǎn)的企業(yè)。

　　中金公司：結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)進(jìn)一步增多

　　展望后市，2025年投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好有望整體好于2024年，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)將進(jìn)一步增多。2024年市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力主要體現(xiàn)為估值修復(fù)，2025年能否由估值驅(qū)動(dòng)成功切換至基本面驅(qū)動(dòng)至關(guān)重要，同時(shí)不可忽視A股經(jīng)歷長(zhǎng)周期回調(diào)后，國(guó)內(nèi)居民資產(chǎn)和全球資金的配置需求或有更積極的邊際變化。

　　具體而言，宏觀方面，我國(guó)內(nèi)生動(dòng)能周期性改善仍面臨宏觀范式轉(zhuǎn)變的挑戰(zhàn)。在內(nèi)部金融周期下行和外部去全球化的共同影響下，國(guó)內(nèi)需求相對(duì)不足和低通脹仍是需要應(yīng)對(duì)的主要矛盾，走出負(fù)向循環(huán)需要比以往更積極的政策支持。

　　盈利方面，在經(jīng)濟(jì)周期供需再平衡過程中，預(yù)計(jì)2025年企業(yè)盈利增長(zhǎng)雖可能仍低于名義GDP增速但整體有望好于2024年，自上而下估算2025年全A/非金融盈利增速同比分別為1.2%/3.5%，改善拐點(diǎn)有望在2025年中左右出現(xiàn)。

　　資金面變化上，增量資金是A股本輪上漲重要推升因素，展望2025年，考慮我國(guó)居民過去幾年儲(chǔ)蓄存款持續(xù)積累、A股投資環(huán)境初步修復(fù)、外資對(duì)A股尚處于低配等，不可忽視A股經(jīng)歷長(zhǎng)周期回調(diào)后，國(guó)內(nèi)居民資產(chǎn)和全球資金配置需求或有更積極的邊際變化，有望支持指數(shù)表現(xiàn)。

　　節(jié)奏上，2025年市場(chǎng)變化頻率可能高于2024年，但振幅或收窄。年初仍處于政策發(fā)力的關(guān)鍵窗口期，預(yù)期變化或?qū)?duì)估值修復(fù)節(jié)奏產(chǎn)生影響，中期市場(chǎng)表現(xiàn)取決于業(yè)績(jī)拐點(diǎn)確認(rèn)和回升彈性，估值驅(qū)動(dòng)向業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)切換的過程也難免波折。

　　配置方面，隨著更多行業(yè)供需矛盾緩解，盈利預(yù)期逐步好轉(zhuǎn)，A股的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)有望較今年進(jìn)一步增多，可重回景氣視野，重回賽道布局。一是景氣成長(zhǎng)，二是韌性外需，三是新型紅利，四是政策支持。

　　銀河證券：螺旋式震蕩上行

　　展望2025年，A股市場(chǎng)在更加積極有為的宏觀政策基調(diào)下，超常規(guī)逆周期政策加速落地，有望提振A股市場(chǎng)信心?？傮w來看，2025年A股市場(chǎng)有望呈現(xiàn)出螺旋式震蕩上行的特征。

　　隨著經(jīng)濟(jì)基本面趨于改善，A股盈利增速也將迎來邊際好轉(zhuǎn)。同時(shí)，個(gè)人投資者情緒回暖疊加機(jī)構(gòu)投資者倉(cāng)位回升帶動(dòng)增量資金加速入市，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具落地也將支持股票市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展。

　　當(dāng)前A股估值處于歷史中位，但對(duì)比海外成熟市場(chǎng)來講仍處于偏低位置。更大級(jí)別的趨勢(shì)性行情取決于國(guó)內(nèi)有效需求的修復(fù)效果和地產(chǎn)市場(chǎng)的止跌回穩(wěn)預(yù)期。

　　風(fēng)格方面，2025年政策推動(dòng)下有助于大盤風(fēng)格相對(duì)占優(yōu)。隨著經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)的信號(hào)逐步明確，機(jī)構(gòu)投資者有望加速入市，疊加中長(zhǎng)期資金積極布局，市場(chǎng)風(fēng)格或?qū)⑵虼蟊P。同時(shí)，市場(chǎng)風(fēng)格可能趨于均衡，但成長(zhǎng)股的機(jī)會(huì)仍然較大。

　　配置方面，建議投資者關(guān)注三方面結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)：一是加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的大背景下， AI應(yīng)用發(fā)展的科技創(chuàng)新板塊投資價(jià)值較高；二是加力擴(kuò)圍實(shí)施“兩新”政策疊加促服務(wù)消費(fèi)預(yù)期加碼的帶動(dòng)下，關(guān)注大消費(fèi)板塊投資機(jī)會(huì)；三是隨著央國(guó)企改革進(jìn)一步深化，市值管理逐步推進(jìn)，看好具備穩(wěn)健盈利能力、低估值和高股息優(yōu)勢(shì)的央國(guó)企板塊。

　　中信建投證券：中期看好“信心重估?！?/p>

　　中期看好A股“信心重估牛”，隨著政策逐步加碼展開與見效，2025年牛市有望從“流動(dòng)性?！敝鸩竭~向“基本面?！?，雖然過程中難免出現(xiàn)震蕩分化，但市場(chǎng)將不會(huì)缺乏投資機(jī)會(huì)。無論長(zhǎng)期對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)是樂觀、謹(jǐn)慎、還是看不清，這一次都是未來N年做多A股市場(chǎng)的一次最佳歷史性機(jī)遇。

　　對(duì)比全球來看，中國(guó)市場(chǎng)有部分的刺激牛、部分的提振牛、部分的化債牛，需要綜合去評(píng)估的市場(chǎng)共識(shí)是A股市場(chǎng)流動(dòng)性充裕。數(shù)據(jù)跟蹤顯示，目前A股市場(chǎng)增量資金情況已大幅改善，市場(chǎng)流動(dòng)性充裕已是共識(shí)。

　　流動(dòng)性對(duì)于牛市來說是一個(gè)基礎(chǔ)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的政策目標(biāo)在實(shí)現(xiàn)之前，流動(dòng)性的寬松將會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。因此，在確認(rèn)走出通縮之前，實(shí)際利率、名義利率均會(huì)繼續(xù)降低。宏觀流動(dòng)性寬松是無疑的，對(duì)微觀流動(dòng)性來說更加強(qiáng)勢(shì)，隨著利率下行，股票估值的吸引力會(huì)越來越高。

　　同時(shí)，外部壓力很有機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)部動(dòng)力，即刺激加改革。中國(guó)有刺激加改革的空間，國(guó)有部門資產(chǎn)及凈資產(chǎn)規(guī)模龐大，政府部門資產(chǎn)負(fù)債率并不高，有較大加杠桿空間。此外，2020年以來居民超額儲(chǔ)蓄每年增長(zhǎng)約8.8萬億元，如國(guó)有資本充實(shí)社保，有利于釋放預(yù)防性儲(chǔ)蓄的消費(fèi)潛力。

　　配置層面，建議投資者從戰(zhàn)略上關(guān)注“兩重”“兩新”政策加碼?！皟芍亍苯ㄔO(shè)是指國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)，新型城鎮(zhèn)化或是重點(diǎn)方向；“兩新”則是指支持大規(guī)模設(shè)備更新以及擴(kuò)大消費(fèi)品以舊換新的品種和規(guī)模等。同時(shí)，牛市沒有疑問的話，主動(dòng)大有可為，預(yù)計(jì)A500將是核心指數(shù)，建議主動(dòng)構(gòu)建A500增強(qiáng)策略。

　　國(guó)泰君安證券：“轉(zhuǎn)型?！闭谛纬?/p>

　　2025年，A股“轉(zhuǎn)型牛”正在形成。首先，經(jīng)歷長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)調(diào)整，悲觀預(yù)期和微觀結(jié)構(gòu)出清，是股市具有估值彈性的先決條件。其次，決策層對(duì)扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與支持資本市場(chǎng)態(tài)度的積極轉(zhuǎn)變，是構(gòu)成遠(yuǎn)期預(yù)期上修、擺脫“熊市思維”與股市底部抬高的重要基石。

　　再次，資本市場(chǎng)改革提升股東回報(bào)，而化解債務(wù)、推動(dòng)改革與穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格，有望構(gòu)成中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新“三支箭”，中國(guó)股市的轉(zhuǎn)型牛正在形成。

　　節(jié)奏方面，行情的關(guān)鍵動(dòng)力來自無風(fēng)險(xiǎn)利率下降與風(fēng)險(xiǎn)偏好提振，2025下半年有望出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)預(yù)期上修，股市中線有望走出N型節(jié)奏。其中，歲末年初有望走出一輪跨年行情，但2025年春季股指料將面臨階段性的逆風(fēng)與回?cái)[，而隨著市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)與政策預(yù)期的企穩(wěn)上修，2025年下半年股指有望再度走強(qiáng)。

　　配置方面，建議投資者關(guān)注地產(chǎn)鏈價(jià)值修復(fù)，看好出海與悅己消費(fèi)。2025年投資關(guān)鍵詞在于“科技創(chuàng)新”與“金融強(qiáng)國(guó)”。

　　行業(yè)方面，一是看好產(chǎn)能周期有望觸底的科技成長(zhǎng)股，如半導(dǎo)體/新能源/計(jì)算機(jī)信創(chuàng)/機(jī)械/汽車，以及受益于財(cái)富管理與入市需求上升的非銀金融；二是地產(chǎn)困境反轉(zhuǎn)，“止跌回穩(wěn)”目標(biāo)下，地產(chǎn)政策有望持續(xù)放松，地產(chǎn)/建筑/廚電/家具受益；三是利率下降與地緣風(fēng)險(xiǎn)下，高分紅仍有波段性的機(jī)會(huì)，如電信運(yùn)營(yíng)商/鐵路公路等。

　　申萬宏源證券：下半年有望迎來真正大級(jí)別上漲行情的起點(diǎn)

　　2025年開年可能是震蕩市，下半年A股有望迎來真正大級(jí)別上漲行情的起點(diǎn)。2025年下半年的行情，反映2026年A股盈利能力拐頭向上可見度提升，這可能是真正的大級(jí)別上漲行情的起點(diǎn)。這波行情也有可能提前啟動(dòng)，條件是內(nèi)外部因素共同作用下，人民幣匯率升值，牛市級(jí)別樂觀預(yù)期發(fā)酵。

　　參考?xì)v史牛市規(guī)律，整體而言牛市有三個(gè)共性條件：一是增量資金持續(xù)流入，這是A股已經(jīng)具備的條件。二是基本面的周期性、結(jié)構(gòu)性改善，同時(shí)存在將周期性改善演繹成趨勢(shì)性改善的邏輯。三是市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期大級(jí)別行情的樂觀預(yù)期。

　　資金面上，2024年9月24日后市場(chǎng)反彈以來，A股交易博弈的劇烈程度已是牛市級(jí)別，資金供需出現(xiàn)三個(gè)變化：一是融資余額提升，反映交易性資金活躍度提升。二是被動(dòng)基金規(guī)模擴(kuò)張，與風(fēng)格強(qiáng)趨勢(shì)和主題活躍相互增強(qiáng)。三是中小投資者定價(jià)影響力提升。

　　政策方面，2025年國(guó)內(nèi)財(cái)政貨幣共振發(fā)力是必行之舉。政策布局期，政策態(tài)度已毋庸置疑，國(guó)內(nèi)政策充分對(duì)沖是現(xiàn)階段的合理預(yù)期。但經(jīng)濟(jì)驗(yàn)證期，政策執(zhí)行和效果還需要再觀察確認(rèn)。

　　盈利層面，A股盈利能力向上拐點(diǎn)可能推后至2026年。2025年A股業(yè)績(jī)?cè)鏊俨辉傧滦械臈l件，是外部擾動(dòng)影響能夠被國(guó)內(nèi)政策發(fā)力大部分對(duì)沖。考慮相關(guān)情景，2025年全A兩非歸母凈利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)為6.5%，前三季度逐季改善，四季度仍可能回落。

　　配置方面，2025年大概率是主動(dòng)管理否極泰來的年份。行業(yè)層面，自2021年以來，主動(dòng)管理的三年調(diào)整中，重倉(cāng)的新能源、醫(yī)藥生物、電子等不少細(xì)分領(lǐng)域也經(jīng)歷了三年供給壓力緩和，是率先出清的方向。因此，隨著核心資產(chǎn)景氣拐點(diǎn)臨近，2025年主動(dòng)管理能有所作為的條件將不斷改善。

　　同時(shí)，資本市場(chǎng)改革也是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的重要來源。可重點(diǎn)關(guān)注并購(gòu)重組和回購(gòu)注銷的投資機(jī)會(huì)。其中，三類機(jī)會(huì)值得特別關(guān)注：一是上市未果的科創(chuàng)企業(yè)，借同一實(shí)控人的上市平臺(tái)變相上市。二是央企資產(chǎn)注入，有潛力將體外資產(chǎn)注入低估值上市平臺(tái)。三是市場(chǎng)化并購(gòu)，已臨近向上拐點(diǎn)。

　　海通證券：2025年A股有望延續(xù)上行趨勢(shì)

　　展望2025年，居民及長(zhǎng)線機(jī)構(gòu)配置力量將推動(dòng)資金面改善，增量政策落地將推動(dòng)宏微觀基本面改善，A股延續(xù)上行趨勢(shì)。

　　首先，中長(zhǎng)期視角下，市場(chǎng)情緒仍有進(jìn)一步提振空間。

　　其次，2025年A股資金面有望進(jìn)一步改善，增量或源于居民及長(zhǎng)線機(jī)構(gòu)配置力量壯大。

　　再次，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)邊際回暖，隨著增量政策逐步落地，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)和盈利有望繼續(xù)改善。

　　因此，未來隨著宏觀經(jīng)濟(jì)回暖有望帶動(dòng)企業(yè)盈利回升，預(yù)計(jì)2025年A股歸母凈利潤(rùn)同比增速有望達(dá)5%-10%。在被動(dòng)資金和長(zhǎng)期資金的支撐下A股或有可觀的增量資金，加之企業(yè)盈利有望提升，2025年A股有望延續(xù)上行趨勢(shì)。

　　配置方面，股市中期行業(yè)主線將明晰，可重視政策和技術(shù)雙重利好下的科技制造、兼具供需優(yōu)勢(shì)的中高端制造，此外，可關(guān)注并購(gòu)重組受益領(lǐng)域及紅利資產(chǎn)。

　　華泰證券：2025年下半年有望再迎估值中樞抬升機(jī)會(huì)

　　展望2025年，首先，分子端不悲觀，得益于漸行漸近的產(chǎn)能周期拐點(diǎn)，2025年A股盈利表現(xiàn)有望強(qiáng)于收入表現(xiàn)及國(guó)內(nèi)宏觀增長(zhǎng)。同時(shí)，相對(duì)視角下，海外庫(kù)存周期即將轉(zhuǎn)入下行，而國(guó)內(nèi)庫(kù)存周期有望于2025四季度率先復(fù)蘇，較海外權(quán)益，A股分子端的相對(duì)表現(xiàn)由劣勢(shì)轉(zhuǎn)為優(yōu)勢(shì)。

　　不過，短期內(nèi)美國(guó)“順周期式”寬財(cái)政預(yù)期帶來的美元上行風(fēng)險(xiǎn)，或壓制2025年上半年A股估值中樞，下半年可能有更好的貝塔型機(jī)會(huì)。

　　因此，基準(zhǔn)情形下，2025年上半年，美國(guó)“順周期式”寬財(cái)政預(yù)期或?yàn)槊涝獛砩闲酗L(fēng)險(xiǎn)，A股絕對(duì)估值或有“顛簸”。2025年下半年，若美元出現(xiàn)階段性調(diào)整窗口，疊加彼時(shí)信用周期改善、供給出清初現(xiàn)曙光、地產(chǎn)銷售止跌，A股有望迎來第二輪估值中樞抬升機(jī)會(huì)。

　　風(fēng)格配置方面，2025年上半年啞鈴風(fēng)格占優(yōu)，下半年大盤成長(zhǎng)或有表現(xiàn)。一季度，貨幣寬松有望加碼，而通脹因子尚未復(fù)蘇，市場(chǎng)微觀流動(dòng)性活躍，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)流動(dòng)性的訴求尚不強(qiáng)，同時(shí)美元有上行風(fēng)險(xiǎn)，均有利于小盤股表現(xiàn)。2025年下半年，風(fēng)格可能切換至大盤成長(zhǎng)。

　　因此，建議投資者把握兩條全年投資主線，一是內(nèi)外需盈利剪刀差的反轉(zhuǎn)，二是產(chǎn)能周期拐點(diǎn)，其分別對(duì)應(yīng)廣義內(nèi)需鏈和先進(jìn)制造的戰(zhàn)略配置機(jī)會(huì)。

　　興業(yè)證券：2025年行情演繹可關(guān)注兩個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)

　　對(duì)于2025年的行情演繹，可關(guān)注兩個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。一是2025年3月至4月的基本面反轉(zhuǎn)驗(yàn)證窗口。3月初兩會(huì)進(jìn)一步明確經(jīng)濟(jì)目標(biāo)和包括赤字率在內(nèi)的增量政策力度，為市場(chǎng)注入一劑“強(qiáng)心劑”。同時(shí)在經(jīng)歷逆周期政策發(fā)力2個(gè)季度后，2024年年報(bào)和2025年一季報(bào)有望驗(yàn)證企業(yè)基本面的改善，進(jìn)一步強(qiáng)化市場(chǎng)信心。

　　二是2025年7月和8月的價(jià)格回正+中報(bào)景氣驗(yàn)證窗口。若2025年3-4月份企業(yè)一季報(bào)顯示基本面尚未出現(xiàn)明顯改善的拐點(diǎn)，下一個(gè)觀測(cè)時(shí)間點(diǎn)可能要等到2025年下半年。

　　配置方面，從賠率角度看，可重點(diǎn)關(guān)注新質(zhì)生產(chǎn)力以及并購(gòu)重組。新質(zhì)生產(chǎn)力長(zhǎng)期促進(jìn)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能切換和短期托底政策的發(fā)力結(jié)合點(diǎn)，可重點(diǎn)關(guān)注AI、半導(dǎo)體、信創(chuàng)、機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)等。

　　并購(gòu)重組可關(guān)注兩大核心線索：一是TMT、軍工、醫(yī)藥等為代表的硬科技、新質(zhì)生產(chǎn)力方向，二是央國(guó)企主導(dǎo)的券商、鋼鐵、化工等潛在產(chǎn)業(yè)整合方向。

　　勝率角度看，可重點(diǎn)關(guān)注內(nèi)需以及供給格局優(yōu)化的先進(jìn)制造業(yè)。2025年擴(kuò)內(nèi)需將是穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手，重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)板塊中的教育、餐飲、醫(yī)療、免稅等服務(wù)類消費(fèi)，以及傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域如食品飲料、家電等行業(yè)龍頭、核心資產(chǎn)。

　　供給格局優(yōu)化的先進(jìn)制造業(yè)，可尋找過去幾年產(chǎn)能擴(kuò)張已顯著放緩、出清相對(duì)充分、2025年產(chǎn)能利用率大概率迎來修復(fù)拐點(diǎn)的行業(yè)，同時(shí)配合兼并重組，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局有望加速優(yōu)化，重點(diǎn)關(guān)注新能源、軍工等先進(jìn)制造業(yè)龍頭。

　　華安證券：震蕩中抬升

　　展望2025年，A股有望在震蕩中抬升，在估值抬升與盈利消化之間反復(fù)切換。由于財(cái)政與貨幣政策的雙寬松，市場(chǎng)整體有望呈現(xiàn)震蕩、略有抬升的格局。若盈利改善顯著，那必將迎來戴維斯雙擊的大牛市。

　　政策方面，財(cái)政政策靠前發(fā)力，保證必要的支出強(qiáng)度，貨幣政策繼續(xù)寬松，保證流動(dòng)性合理充裕。內(nèi)部關(guān)鍵在于中央加杠桿的力度、節(jié)奏與方向。相應(yīng)地，企業(yè)盈利有望觸底回升，但回升彈性尚待觀察。

　　配置方面，成長(zhǎng)科技必然是主線。風(fēng)格方面，關(guān)注順序?yàn)槌砷L(zhǎng)、消費(fèi)、金融、周期。

　　其中，成長(zhǎng)科技內(nèi)部，一是受益于美聯(lián)儲(chǔ)降息周期延續(xù)、國(guó)內(nèi)貨幣政策和流動(dòng)性保持寬松環(huán)境，可關(guān)注電子、通信、計(jì)算機(jī)。二是國(guó)防軍工。

　　經(jīng)濟(jì)修復(fù)方面，一是隨著地產(chǎn)“止跌回穩(wěn)”目標(biāo)明確，政策有望持續(xù)發(fā)力支撐，伴隨銷售改善，將帶動(dòng)裝修裝飾等配套需求，可關(guān)注房地產(chǎn)及服務(wù)以及下游裝飾、家電、家居。二是可關(guān)注消費(fèi)品的汽車、家電、農(nóng)牧、醫(yī)藥，以及資源品的有色、化工、建材等。