來(lái)源：華爾街見(jiàn)聞

　　標(biāo)普500指數(shù)以連跌四個(gè)交易日收官全年，創(chuàng)下1966年以來(lái)最長(zhǎng)的年終下跌天數(shù)。高盛的頂級(jí)交易員Garrett表示，今年最后兩周的市場(chǎng)表現(xiàn)與他原本的預(yù)期出入相當(dāng)大，有跡象表明，特朗普第二任期的第一年，市場(chǎng)不會(huì)風(fēng)平浪靜。高盛建議配置部分資金到黃金和用6個(gè)月期權(quán)進(jìn)行市場(chǎng)下行的保護(hù)。

　　周二是2024年的最后一個(gè)交易日，標(biāo)普500指數(shù)以連跌四個(gè)交易日收官全年，創(chuàng)下1966年以來(lái)最長(zhǎng)的年終下跌天數(shù)，盡管全年仍表現(xiàn)強(qiáng)勁。高盛的頂級(jí)交易員Brian Garrett在他2024年最后一份報(bào)告中表示，今年最后兩周的市場(chǎng)表現(xiàn)與他原本的預(yù)期出入相當(dāng)大。

　　Garrett指出，12月16日時(shí)，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)兩周標(biāo)普500指數(shù)波動(dòng)的預(yù)期是1.25%。1.25%是通過(guò)跨式期權(quán)Straddle定價(jià)得出。Straddle是指同時(shí)買入或賣出同一標(biāo)的物、相同到期日、相同執(zhí)行價(jià)的看漲期權(quán)（Call）和看跌期權(quán)（Put），可以反映市場(chǎng)對(duì)未來(lái)波動(dòng)的預(yù)期。

　　然而自12月16日以來(lái)，從實(shí)際波動(dòng)來(lái)看，標(biāo)普500指數(shù)的平均日內(nèi)交易區(qū)間，即每日最高點(diǎn)和最低點(diǎn)之差，為1.35%。這表明市場(chǎng)實(shí)際波動(dòng)超過(guò)了期權(quán)定價(jià)所反映的預(yù)期。

　　Garrett警告說(shuō)，空頭最近開(kāi)始放量，技術(shù)面主導(dǎo)了美股行情，市場(chǎng)流動(dòng)性承壓，風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)在增強(qiáng)（空頭頭寸增加，凈頭寸減少）。Garrett表示，雖然特朗普第一任期的第一年中，美股表現(xiàn)的極為平靜，但有跡象表明，其第二任期的第一年，將有所不同，不會(huì)那么風(fēng)平浪靜。

　　因此，高盛交易部門有以下幾點(diǎn)建議：

關(guān)注等權(quán)重指數(shù)而非市值加權(quán)指數(shù)。

傾向于中型市值股而非大型市值股。

配置部分資金到黃金和用6個(gè)月期權(quán)進(jìn)行市場(chǎng)下行的保護(hù)。

關(guān)注波動(dòng)率指數(shù)VVIX，110以上需警惕。VVIX是衡量“VIX 期權(quán)”波動(dòng)率的指標(biāo)。

關(guān)注并購(gòu)目標(biāo)，尤其是美國(guó)以外地區(qū)，考慮到美元走強(qiáng)。

　　高盛報(bào)告還列舉了幾個(gè)重要觀點(diǎn)

　　2024年SPX期權(quán)市場(chǎng)展現(xiàn)出一種新的波動(dòng)模式，可以稱之為分區(qū)化，這種現(xiàn)象的主要特點(diǎn)是，在出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)，市場(chǎng)波動(dòng)率會(huì)快速拉高，但又會(huì)更為快速地回落。過(guò)去三年都沒(méi)見(jiàn)過(guò)如此迅速的漲跌節(jié)奏。這其中很可能是因?yàn)?，結(jié)構(gòu)性的指數(shù)Gamma供應(yīng)。如果未來(lái)出現(xiàn)更長(zhǎng)時(shí)間的疲軟，這些短期限期權(quán)的價(jià)格可能會(huì)跌太快，從而給投資者提供更好的逢低買入的機(jī)會(huì)。

　　關(guān)于Gamma的結(jié)構(gòu)性供給，Garrett用12月最后幾天舉例，來(lái)證明Gamma是非常重要的。下圖所示，波動(dòng)率和Gamma這兩者之間的相關(guān)性在大約2年前才成為值得關(guān)注的點(diǎn)，現(xiàn)在已成為每天都必須關(guān)注的要點(diǎn)。

　　12月市場(chǎng)的廣度顯著下降。12月大約70%的交易日里，下跌的個(gè)股數(shù)多于上漲的個(gè)股數(shù)，然而標(biāo)普 500 指數(shù)卻依然非常堅(jiān)挺。另一種分析市場(chǎng)廣度的方式是比較SPX等權(quán)重與SPX市值權(quán)重兩種指數(shù)的回報(bào)，2024年二者相差高達(dá)6%。

　　2024 年雖然出現(xiàn)過(guò)散戶爆炒的情緒，但當(dāng)前對(duì)超級(jí)大市值科技股的瘋狂買入已經(jīng)顯著降溫，比峰值時(shí)減少了約75%。當(dāng)這些大型科技股呈現(xiàn)緩慢上漲（grind up）而非急劇上漲（crash up）時(shí)，散戶們的興趣就沒(méi)那么高了。

　　Garrett還討論了一年期平值（ATM）看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的成本問(wèn)題?，F(xiàn)在一年期ATM看漲期權(quán)的成本很高，考慮到利率和股息的影響，買入一年期SPX 5900點(diǎn)的看漲期權(quán)，若在2025年底達(dá)到高盛預(yù)測(cè)的標(biāo)普500的6500點(diǎn)，權(quán)利金的到期回報(bào)率僅有約20%。

　　波動(dòng)率壓力指數(shù)。這是高盛自定義的一個(gè)波動(dòng)性指標(biāo)，包含VIX波動(dòng)、ATM期權(quán)隱含波動(dòng)率、波動(dòng)率偏斜、期限結(jié)構(gòu)等多項(xiàng)要素。年底時(shí)該指數(shù)開(kāi)始上升。

　　系統(tǒng)性資金的倉(cāng)位變化。近期市場(chǎng)下跌，可能觸發(fā)趨勢(shì)跟蹤、風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)等系統(tǒng)性資金的賣出盤。據(jù)高盛測(cè)算，過(guò)去一周它們已經(jīng)賣掉約280億美元的全球股票，未來(lái)一周還可能再賣出280億美元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)條款

　　市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見(jiàn)、觀點(diǎn)或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。