國(guó)聯(lián)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持小鵬汽車-W（09868）“買入”評(píng)級(jí)。公司未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)銷量的快速增長(zhǎng)，該行預(yù)計(jì)公司2024/2025/2026年銷量分別為19.1/44.2/65.2萬(wàn)輛。對(duì)應(yīng)營(yíng)業(yè)收入435.4/947.5/1364.1億元，同比增長(zhǎng)41.9%/117.6%/44.0%。歸母凈利潤(rùn)分別為-62.0/-5.9/43.1億元。優(yōu)質(zhì)車型上市有望迎來(lái)銷量拐點(diǎn)，智能駕駛迭代有望助力公司實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)反轉(zhuǎn)，大眾合作憑借技術(shù)領(lǐng)先兌現(xiàn)收入。車型上市節(jié)奏影響收入和業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力。

　　國(guó)聯(lián)證券主要觀點(diǎn)如下：

　　小鵬完成管理層升級(jí)，車型產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力穩(wěn)步向上

　　在《小鵬汽車：能力全面升級(jí)，引領(lǐng)智駕新時(shí)代》報(bào)告中，該行提出：新勢(shì)力車企的成長(zhǎng)路徑本質(zhì)是木桶效應(yīng)，產(chǎn)品持續(xù)迭代的背后是車企能力的提升，部門核心負(fù)責(zé)人起到至關(guān)重要的作用。2023-2024年在王鳳英加入小鵬汽車后，針對(duì)過(guò)去薄弱環(huán)節(jié)進(jìn)行補(bǔ)強(qiáng)，完成部門核心負(fù)責(zé)人調(diào)整，實(shí)現(xiàn)車型從設(shè)計(jì)到銷售全流程的升級(jí)。Mona M03和P7+作為小鵬汽車管理層調(diào)整后主要的兩款車型，受益于價(jià)格優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品定義清晰，訂單數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)明顯，核心管理層更換后車型銷量表現(xiàn)優(yōu)異。

　　現(xiàn)有車型：優(yōu)質(zhì)轎跑成為爆款，改款和出口有望加速

　　M03：2024年1-10月8-15萬(wàn)A級(jí)車銷量303.2萬(wàn)輛，同比下降18.7%。A級(jí)車市場(chǎng)需要優(yōu)質(zhì)供給帶動(dòng)銷量，小鵬Mona M03采用大寬體設(shè)計(jì)，軸距、價(jià)格、智駕純電等方面在同級(jí)別車型中保持領(lǐng)先，預(yù)計(jì)月度穩(wěn) 態(tài)銷量或超過(guò)1萬(wàn)輛。

　　P7+：2024年1-10月C級(jí)車銷量為93.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)16.2%，其中40萬(wàn)以下銷量為51.0萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)55.6%，占比達(dá)54.4%。小鵬P7+在價(jià)格、智駕、空間、操控性等方面優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)銷量的兌現(xiàn)，預(yù)計(jì)月度穩(wěn)態(tài)銷量有望超過(guò)1萬(wàn)輛。2025年老車型改款和出口有望加速，預(yù)計(jì)存量車型2024年/2025年分別交付19萬(wàn)輛/35萬(wàn)輛。

　　潛在增量：布局SUV市場(chǎng)，或成為后續(xù)銷量增長(zhǎng)關(guān)鍵

　　現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，G3i退出市場(chǎng)后，G6/G9分別定位B級(jí)/C級(jí)SUV，A級(jí)SUV市場(chǎng)和D級(jí)SUV市場(chǎng)存在空白，同時(shí)缺少6座及以上車型。市場(chǎng)空間來(lái)看，A/B/C+D級(jí)SUV中，具備產(chǎn)品力優(yōu)勢(shì)車型可以獲得較大銷量和份額，結(jié)合小鵬汽車規(guī)劃2025年推出4款新車，保守估計(jì)2025年/2026年新車型實(shí)現(xiàn)銷量9.0/27.0萬(wàn)輛。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：智能駕駛進(jìn)展、海外拓展不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)態(tài)車型測(cè)算影響準(zhǔn)確性等。