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國(guó)元?總量

投資要點(diǎn)——

1、最新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)還是老結(jié)構(gòu)，制造業(yè)和政府部門(mén)的資本開(kāi)支旺盛，使經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)維持韌性，但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)的背離進(jìn)一步加大。

2、 “適度寬松”應(yīng)該已經(jīng)推動(dòng)了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)貨幣寬松的預(yù)期，這也是利率債收益率近期連創(chuàng)新低的重要原因，但目前從長(zhǎng)端收益率與資金利率的關(guān)系來(lái)看，市場(chǎng)已經(jīng)price-in了未來(lái)相當(dāng)大的寬松空間。

3、股票市場(chǎng)也是如此，雖然這周股票指數(shù)維持下跌狀態(tài)，但目前股票市場(chǎng)的估值所對(duì)應(yīng)的社融擴(kuò)張速度，明顯超過(guò)了當(dāng)前社融的實(shí)際擴(kuò)張速度。

4、本質(zhì)上，現(xiàn)在金融市場(chǎng)的問(wèn)題還是流動(dòng)性。未來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)格還是取決于政策節(jié)奏，這是一個(gè)需要不斷確認(rèn)的變量。

5、基本面上一個(gè)值得關(guān)心的變化是，全球可能會(huì)醞釀一輪溫和但方向向上的通脹，美聯(lián)儲(chǔ)的政策可能會(huì)明顯收一收（尤其是數(shù)量政策），這其他資產(chǎn)更多根據(jù)市場(chǎng)預(yù)期和情緒波段操作會(huì)影響美債的投資價(jià)值，但對(duì)人民幣匯率及國(guó)內(nèi)政策的影響不大。

6、利率債依然是占優(yōu)資產(chǎn)，原因是利率債本身就是過(guò)程導(dǎo)向性資產(chǎn)，無(wú)論政策放寬速度快慢與否，利率債都不會(huì)觸發(fā)熊市的條件。唯一令人擔(dān)心的是，現(xiàn)在利率債的長(zhǎng)端票息已經(jīng)和成本倒掛，現(xiàn)在的機(jī)構(gòu)單純靠利率下行帶來(lái)的資本利得去平衡杠桿，一旦這個(gè)過(guò)程停止，機(jī)構(gòu)可能會(huì)集體撤杠桿，但這個(gè)問(wèn)題，我們可以邊走邊看。

7、股票風(fēng)格里，我們依然推薦半導(dǎo)體，一是全球的景氣周期還沒(méi)有走完，出口銷售量還在上漲，二是華為芯片及ASIC芯片提供的空間在擴(kuò)大。

投資建議——

1、 宏觀經(jīng)濟(jì)：宏觀反轉(zhuǎn)還需要觀望和確認(rèn)。

2、 資產(chǎn)配置：利率債依然是占優(yōu)資產(chǎn)，其他資產(chǎn)更多根據(jù)市場(chǎng)預(yù)期和情緒波段操作。

3、 權(quán)益市場(chǎng)：關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)偏好與企業(yè)業(yè)績(jī)之間的匹配問(wèn)題。

4、 利率債：利率債還在牛市狀態(tài)，交易盤(pán)注意把握節(jié)奏。

5、 信用債：城投債可以在風(fēng)控允許的范疇內(nèi)下潛信用，目前的政策支撐力度已經(jīng)非常明確，地產(chǎn)挖掘還需要謹(jǐn)慎。

6、商品市場(chǎng)：周期角度商品有上漲的機(jī)會(huì)，大多數(shù)商品會(huì)面臨不同幅度的上漲。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治沖突超預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，宏觀政策不及預(yù)期等

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*對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2024年12月22日

*本報(bào)告分析師：孟子君，執(zhí)業(yè)資格證書(shū)編號(hào): S0020521120001