諾和諾德(NVO.US)、禮來(LLY.US)這兩家在減肥藥領(lǐng)域取得巨大成功的制藥巨頭可能將在2025年掀起一輪大規(guī)模的并購狂潮。根據(jù)LSEG的數(shù)據(jù)，由于減肥藥的巨大成功，這兩家制藥巨頭到2028年的現(xiàn)金儲備將達到800億美元左右。而對這兩家公司來說，挑戰(zhàn)將是如何讓這筆錢發(fā)揮作用，同時避免支付過高的費用。

諾和諾德與禮來目前在減肥藥領(lǐng)域幾乎沒有競爭對手。這兩家制藥巨頭似乎有望保持快速增長。LSEG的預(yù)測顯示，未來五年，諾和諾德的營收年均增速將為16%，而禮來的這一增速將為20%。

不斷增加的現(xiàn)金流將給這兩家制藥巨頭帶來巨大的交易壓力。他們還需要新產(chǎn)品，以應(yīng)對減肥藥產(chǎn)品銷售下滑時導致的資金枯竭——諾和諾德對Ozempic關(guān)鍵成分的美國專利將于2031年到期，而包括瑞士制藥巨頭羅氏和英國制藥商阿斯利康(AZN.US)在內(nèi)的許多公司都準備在減肥藥市場分得一杯羹。

這些壓力反映在股價上。2024年初，諾和諾德與禮來的預(yù)期市盈率分別為33倍和52倍。到11月底，這兩家公司的預(yù)期市盈率分別降至26倍和32倍。

禮來在交易方面已經(jīng)走到了前面。今年7月，該公司斥資32億美元收購了專門治療炎癥性腸病的生物技術(shù)公司Morphic。這應(yīng)該會給諾和諾德帶來壓力，迫使其加大投資力度，尤其是考慮到該公司的大部分收入來自糖尿病和肥胖癥治療藥物，而這兩個領(lǐng)域都存在競爭風險。

諾和諾德的一種選擇是通過購買有前景的新藥來補充甚至取代GLP-1產(chǎn)品，從而在減肥藥市場上加倍下注。其中一個目標可能是Zealand Pharma，該公司正在開發(fā)一種很有前景的減肥藥，其副作用似乎比Ozempic或Wegovy要少。

諾和諾德的另一個選擇是積極拓展其核心業(yè)務(wù)，即擴展肥胖癥和糖尿病治療藥物以外的業(yè)務(wù)。理想情況下，該公司會希望有一個快速增長的行業(yè)，既能提振銷售、又不會稀釋增長，比如自身免疫性疾病。潛在目標之一是比利時上市公司Argenx(ARGX.US)。

不過，即使是在熟悉的減肥藥領(lǐng)域加倍下注也意味著冒險。羅氏就是一個例子。該公司在2023年12月斥資30億美元收購了美國私營臨床階段生物技術(shù)公司Carmot Therapeutics，并表示該公司可以很快推出出七種新的減肥藥。然而，臨床試驗的數(shù)據(jù)顯示，一種更有希望的藥物會產(chǎn)生惡心和嘔吐等副作用，這可能會使它不如現(xiàn)有產(chǎn)品那么有吸引力。此外，進入新領(lǐng)域可能會很昂貴。例如，在11月底時，Argenx的估值是諾和諾德預(yù)期市盈率的兩倍多。

諾和諾德與禮來都處于同樣的困境，這一事實帶來了新的風險——這兩家制藥巨頭可能會發(fā)現(xiàn)，在任何并購情況下，它們都可能相互競購，從而增加了贏家出價過高的可能性。但至少，負責并購活動的銀行不太可能“挨餓”。