轉(zhuǎn)自：期貨日報(bào)

　　PTA價(jià)格跌至低位以后，近期迎來反彈。我們認(rèn)為原油企穩(wěn)反彈、下游集中備貨以及PTA自身低估值是促成PTA底部反彈的主要因素。

　　原油企穩(wěn)回升

　　近期，在地緣風(fēng)險(xiǎn)上升和庫存超預(yù)期下滑等因素驅(qū)動(dòng)下，原油價(jià)格在跌至震蕩區(qū)間下沿以后企穩(wěn)反彈。此前壓制油價(jià)的核心因素是遠(yuǎn)期供應(yīng)過剩擔(dān)憂，不過此種擔(dān)憂忽略了現(xiàn)實(shí)端的利好，伴隨美國庫欣地區(qū)原油庫存持續(xù)回落至近5年來低位，WTI原油明顯走強(qiáng)。另外，上周中東地緣風(fēng)險(xiǎn)再次升溫，給原油帶來溢價(jià)?？傮w而言，油價(jià)仍然處在前期的震蕩區(qū)間內(nèi)，下沿支撐有效。

　　終端集中補(bǔ)庫

　　當(dāng)前，PTA產(chǎn)業(yè)鏈最大的變化在于下游工廠的集中補(bǔ)庫，這一變化在上周末體現(xiàn)得尤為明顯。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，上周末國內(nèi)滌綸長絲十余家樣本企業(yè)產(chǎn)銷率675.2%，較前一交易日收盤數(shù)據(jù)上升637個(gè)百分點(diǎn)，下游用戶集中備貨，帶動(dòng)長絲產(chǎn)銷放量，龍頭企業(yè)產(chǎn)銷率多在600%~1000%。這一輪下游補(bǔ)庫主要有以下原因：一是此前整個(gè)聚酯板塊價(jià)格表現(xiàn)低迷，PX、PTA以及滌綸長絲等原料價(jià)格已經(jīng)跌至近3年低位水平，原油企穩(wěn)后，上游原料端近期有止跌企穩(wěn)的跡象；二是臨近年底，長絲工廠有降負(fù)的可能，下游工廠擔(dān)心原料因降負(fù)而漲價(jià)，低價(jià)囤貨的需求增加，且下游工廠本身原料備貨庫存水平就不高；三是國內(nèi)宏觀政策釋放包括促進(jìn)內(nèi)需在內(nèi)的一系列積極信號。

　　后期需要關(guān)注的是補(bǔ)庫持續(xù)性，也就是終端需求是否會(huì)持續(xù)性好轉(zhuǎn)。

　　從當(dāng)前的情況來看，下游織造企業(yè)的開工率處在季節(jié)性下滑的趨勢中，內(nèi)銷環(huán)比走弱，不過聽聞出口訂單表現(xiàn)不錯(cuò)。當(dāng)前距離春節(jié)仍有一段時(shí)間，此輪補(bǔ)庫預(yù)計(jì)多為年前訂單，預(yù)計(jì)后期仍有補(bǔ)庫空間。經(jīng)過當(dāng)前的庫存向下轉(zhuǎn)移，聚酯工廠的庫存壓力會(huì)大幅減輕。總體而言，這對上游原料形成利好。

　　PTA估值偏低

　　PX和PTA估值處在低位也是價(jià)格容易上漲的原因。此前價(jià)格對弱供需的定價(jià)已經(jīng)比較充分，具體體現(xiàn)在，PX和PTA不僅絕對價(jià)格處在近3年低位，其相對原油的價(jià)差亦處在歷史低位。而在原油止跌企穩(wěn)的情況下，成本支撐逐步顯現(xiàn)。長期的低估值會(huì)加大供應(yīng)收縮的可能，上周PTA開工率已經(jīng)高位回落，PX也有零星供應(yīng)減量。不過，今年年底以及來年1—2月受季節(jié)性因素影響，供應(yīng)端檢修級別難以放量，但隨著低估值的持續(xù)，明年的檢修級別存在一定增量預(yù)期，隨著市場主力合約逐步移倉2505合約，低估值的支撐會(huì)更加明顯。

　　綜合以上分析，PTA自身的低估值以及原油的企穩(wěn)反彈是PTA價(jià)格低位反彈的主要原因，而近期下游企業(yè)的集中補(bǔ)庫配合盤面的移倉換月是反彈的導(dǎo)火索。我們認(rèn)為，隨著市場主力轉(zhuǎn)換至2505合約，低估值的支撐會(huì)比較明顯，PTA短期預(yù)計(jì)延續(xù)震蕩偏強(qiáng)格局，反彈能否持續(xù)則需要關(guān)注PX和PTA供應(yīng)是否會(huì)有超預(yù)期的減量以及終端需求能否持續(xù)走強(qiáng)。（作者單位：新湖期貨）